研究机构：招商证券 分析师：鄢凡,马鹏清 撰写日期：2016-08-10
三星、索尼多款机型采用防水设计,年内新款iPhone有望具备防水防尘功能,预计防水防尘设计将成为手机标配。在目前常用的设计的具体方案中,常采用液态硅胶作为最外围的防水方案。液态硅胶良好的弹性和防水防潮性,耐酸、碱等多种化学物质的侵蚀,同时满足消费电子防水、防尘、防震等三防功能设计的基本要求,此外在食品、医疗等相关领域应用广泛。广东方振主要提供各种精密模具、硅胶/液态硅胶类产品,涵盖消费电子、穿戴式产品、汽车、医疗等多个领域。公司提前布局防水材料公司,有助于丰富产品线,强化整体精密制造能力,且防水能进一步延伸到防尘和防震,将有利于公司打造三防精密结构件。
以液态硅胶为代表的防水设计的具体方案未来2-3年将呈现快速成长的态势。仅移动终端领域防水类材料就具有每年百亿以上的市场规模。今年上半年广东方振实现728万元利润,将近15年全年的2倍。而16-18年业绩承诺分别为3000/4000/6000万元,如此高的增长我们判断与公司潜在参与苹果防水材料有关,而后续延伸到非苹果阵营将极大打开市场空间。
公司目前客户几乎为国内外最优秀的终端品牌,OPPO、vivo、华为、乐视等年内都有出色的表现。预计16年公司中国自主研发的手机客户终端销售量合计超过3亿部,随着防水设计的具体方案渗透率的提升,公司将为广东方振导入国内客户资源,进一步打开成长空间。而我们判断如果方振与长盈的协同效应持续发酵,不排除公司有继续增持方振股权的可能性。
公司多次参与优质中小企业融、股权转让,集中布局半导体与精密制造环节。15年分别完成苏州宜确20%、纳芯威65%股权的收购/增资,布局射频、功放等半导体产品;收购/增资松庆智能70%强化机器人等自动化设备,加上公司与量鼎资本总规20亿元并购基金,公司中小企业孵化与并购将是未来重要看点。
年内国产品牌尤其是中高端产品放量驱动公司业绩高成长。从金属化渗透率以及中国自主研发的手机高端化趋势来看,国内金属机壳15-18年年均增速达到38%。而市场普遍担心的玻璃背板设计的具体方案,对中框强度提出新的要求,ASP提升50-100%或明显好于市场ASP下降的预期。公司层面经过长期的发展,实现在客户与技术上双重卡位。客户方面公司布局oppo/vivo/华为/乐视/小米客户组合,均进入主力供应链;另一方面,精加工、表面处理、自动化投入提升核心技术竞争力。企业具有日元贬值期间采购的4000多台Fanuc设备,精加工能力强;提前布局受环保压力的阳极产能,设计产能满足超过100亿产值机壳的生产能力;研磨、组装、检测等自动化水平持续提升,对标准化管理与良率提升作用明显。对于非核心的粗加工环节,公司多采用外协的方式,“轻资产”模式有利于ROE与单机产出持续提升。
公司确立大智能制造战略和新百亿目标,与Fanuc等国际大厂战略合作大力推进3C行业自动化,未来将批量生产工业机器人和AGV以及配套系统集成,公司还围绕新智能硬件和新能源/智能汽车等领域布局汽车电子(连接器/智能锁/充电枪等)等,尤其望针对一些痛点应用布局,持续带来潜在超预期因素。
我们看好长盈金属机壳全制程能力构筑的良率和效率壁垒,新业务布局将打开新空间,公司中长线逻辑清晰。基于对明年金属机壳业务和新业务更乐观预期,我们维持公司16-18年EPS至0.75/1.12/1.6元,对应当前股价PE为28/19/13倍,当前明显低估,而公司前期增持和员工持股成本在19.1元,亦提供安全边际,较高成本的可交换债发行后亦带来后续转股动力,我们重申强烈推荐评级,维持30元目标价。